农夫山泉IPO造首富 “大自然的搬运工”为何这么“牛”？

经历24年的长跑，在资本市场眼中，农夫山泉已经远远超过了“有点甜”。

9月8日，国内消费品巨头农夫山泉(HK:09633)正式登陆港股，发行价为21.5港元/股，首日开盘后股价一度达到39.8港元/股，涨幅高达85.12%，总市值最高达到了4452亿港元。

农夫山泉总市值高达4452.92港元

作为今年的热门消费股，农夫山泉在9月7日晚间的暗盘交易激烈，截至收盘，农夫山泉上涨104.88%，报收44.05港元，收盘市值高达4928.42亿港元。

农夫山泉的上市也为中国创造了一位新首富。

9月7日农夫山泉发布的公告显示，上市后总股本约为118.9亿股，创始人钟睒睒通过旗下公司持股84.4%。上市前公司并未引入PE等机构，也没有联合创始人、高管分享其股权所以保证了持股的高度集中。

另外，钟睒睒还掌握着旗下另一家A股上市公司万泰生物约75%的股份，以截至9月7日收盘时855亿元市值计算，钟睒睒持股市值约为641亿元。

根据福布斯实时富豪榜显示，中国首富是以477亿美元身家排在第18位的马化腾。若按照最高总市值4452亿港元计算，农夫山泉创始人钟睒睒已经超越马化腾成国内新晋首富。

那个“有点甜”的农夫山泉，是怎么俘获资本市场的？

一场围绕“水”的24年长跑

1996年，钟睒睒在杭州创立了农夫山泉的前身——前身是浙江千岛湖养生堂饮用水有限公司。

在此之前，他曾做过报社记者，也在娃哈哈做过海南和广西的代理商。不过在娃哈哈做代理商时期，他曾因窜货被开除代理商名单，这也让他有机会开始做自己的产品。

在24年间，农夫山泉共打造出了7个爆款产品——农夫山泉、尖叫、茶π、东方树叶、水溶C100、维他命水与TOT气泡水。

事实上，在钟睒睒刚创业时，市场已经有了娃哈哈、乐百氏等饮用水头部公司，彼时他们才是市场的主导。而此时才进入市场的农夫山泉并无任何优势。

为了打出差异化，农夫山泉有两个比较重要的举措：

一是宣布不再做纯净水，而是生产天然水。

其二是在宣传策略上。他们不仅给出了“农夫山泉有点甜”的标语，试图从口味上打出差异化。还给出了广告语，“我们不生产水，只是大自然的搬运工”，强化公司做“天然水”的差异性。

从纯净水改为生产天然水并不容易。这意味着农夫山泉只能在深山老林里寻找水源，并在周围建设工厂 。

2003年起公司陆续在长白山、丹江口建立水源地。招股书披露，农夫山泉目前已布局包括浙江千岛湖、吉林长白山、湖北丹江口、广东万绿湖等在内的10处优质水源。

据农夫山泉介绍，每一个水源的寻找、确立和建设工程都极为漫长。比如四川峨眉山，从寻找水源、确认开发到建厂投产，整整花费了5年的时间。又比如长白山抚松水源和工厂，从找水源到最后投产，历时7年，而饮料行业建厂投产平均周期约为一年半。

“头十年，公司确实承受着远远高出行业平均水平的储运成本。但从未想过放弃。我们通过精细化和品牌化运作，降低管理成本，渐渐平衡了运费。”农夫山泉副总经理周力此前表示。

在天然水逐渐取得优势后，农夫山泉也开始围绕饮品进行多元化的产品布局。

比如2004年推出的尖叫、2011年推出的无糖茶饮料“东方树叶”、2016年推出的茶饮料“茶π”等等。其中，茶π推出的第一年就卖出了10亿元的营收。

从农夫山泉旗下饮品对总营收的贡献来看，在过去三个财年的收入中，饮用水产品收入占据农夫山泉总收入的大头，占比分别为57.9%、57.5%、59.7%；茶饮料的占比分别为14.8%、14.8%、13.1%；功能饮料的占比分别为16.8%、16.2%、15.7%。

可以说，农夫山泉产品线比较丰富，形成了以饮用水为主，茶饮料和功能饮料为辅的产品矩阵。

不过，农夫山泉虽然有出圈的产品，但钟睒睒始终没有实现“在中国做出可口可乐这种单品”的心愿。

近几年，公司陆续推出了NFC果汁、植物酸奶、气泡水等单品。虽然在健康理念下气泡水开始走红，但也面对着元气森林、喜小茶等爆款的正面竞争。

农夫山泉“不差钱”，但还需更多想象力

农夫山泉上市即成“香饽饽”，与其业务的稳步上升息息相关。

根据招股书，农夫山泉近三年来保持稳定增长。2017年到2019年的收益分别为174.91亿元、204.75亿元、240.21亿元，年复合增长率为17.2%。

农夫山泉近三年实现净利润分别为33.85亿元、36.12亿元和49.54亿元，净利润率分别为19.4%、17.6%、20.6%。

根据弗若斯特沙利文报告，这一盈利水平远高于同期中国软饮料行业6.9%、7.1%、9.6%的平均盈利水平，以及全球软饮料行业3.9%、7.6%、8.5%的平均盈利水平。可以说，农夫山泉不仅跑赢了中国市场，也超过了国际市场。

2019年，农夫山泉旗下包装饮用水业务同期毛利率达到60.2%，也就是说2元的农夫山泉，毛利达1.2元。

另外，经过多年发展，农夫山泉已经成为包装饮用水的龙头企业，它的包装饮用水已经连续8年保持包装饮用水的市场占有率第一，领先第二名近1.5倍。

但在光鲜的成绩下，农夫山泉也存在一些隐忧。

首先是饮用水的同质化问题。农夫山泉招股书曾提及，其现有或潜在竞争对手可能会提供与其产品同质化程度较高的产品。而且，该行业中可能出现重大的企业并购或形成联盟，而该并购或联盟可能会使竞争对手迅速占领大量市场份额。

以瓶装饮用水为例，国内玩家主要有娃哈哈、冰露、怡宝、恒大冰泉、景田等。虽然各类品牌单品的卖点不同，但同质化也是各家避免不了的问题。

其次是产能的问题。有分析人士称，农夫山泉目前的隐忧在于产能的天花板比较低。具体而言，就是在环境保护严格管控的情况下，想要拿到更多的优质的水源比较困难。因此，当天然水的产能满产之后，能否扩张产能，很大程度上影响了公司的天花板。

该人士补充道，如果不能扩张天然水的产能，就需要做更多的含糖饮料。但在可口可乐全球市场份额极高的情况下，农夫山泉如何占住国内市场份额，又如何拓展海外市场会是个大问题。

三年前，钟睒睒曾公开表示农夫山泉不需上市，而现在不仅农夫山泉选择上市，娃哈哈也在考虑上市的意向。

博盖容纳咨询创始合伙人高剑锋曾表示，饮料行业寻求上市意向强烈，反映出行业发展的新趋势。

一方面，行业高速增长期将过，头部企业竞争格局形成，下一步存在放缓的可能；另一方面，头部企业的资产收益率还不错，此时寻求上市依然能获取比较好的估值，也有利于进一步引入外部资金，进行新一轮竞争，比如多元化、海外发展等。

上市后的农夫山泉想要继续“甜下去”，不仅要求稳，还需要给投资者更多的想象力。